欧盟主权债务危机面临失控危险
以西班牙、意大利两国公共债务融资成本攀升为标志，欧债危机开始向南欧大国扩散，进而危及欧元区核心国家的财政稳固。持续发酵的危机通过金融一体化造成的联系渠道对欧洲银行业构成冲击，并使成员国之间围绕危机解决办法的分歧加剧。它与美国上调国债上限及信用评级遭降等事件一道，对世界经济复苏共同构成严重威胁。
一、主权债务风险向欧元区主要经济体扩散，危机严重程度和迅速恶化的可能性大大增加
七月中下旬以来，尽管欧盟通过了对希腊的第二轮救助方案，决定提供1090亿欧元的援助，但欧元区债务形势不仅没有稳定，反而趋于恶化。具体表现在：
1、意大利、西班牙国债收益率升高，逼近7%的债务不可持续警戒线，引发人们对债务危机蔓延的担忧。7月12日，意大利十年期债券收益率突破了自欧元创建以来的最高位6%。此后虽短暂回落，但至8月初，十年期西班牙及意大利债券收益率分别达到6.45%和6.25%，接近希腊、爱尔兰和葡萄牙寻求救助时的水平。
意大利和西班牙分别为欧元区第三和第四大经济体，两国债券总值高达22500亿欧元。其中，意大利的公共债务是希腊、爱尔兰、葡萄牙合计债务规模的三倍；西班牙的债务规模也达到6500亿欧元。两国在未来18个月内需要在金融市场融资8400亿欧元。目前欧洲金融稳定机制仅能提供约4400亿欧元的援助，且已向爱尔兰、葡萄牙两国提供了部分资金。一旦意、西两国无法在市场上融资而提出救助请求，欧洲金融稳定机制至少需扩容至15000亿欧元以上。这将对欧元区各国形成巨大财政压力，也超出了国际货币基金组织的出资能力。
2、主权债务违约风险已开始向银行业扩散，欧元区金融体系面临系统性风险。由于法国等核心国家银行业在欧元区边缘国家持有大量机构和个人债务，受到这些国家债务危机久拖不决并可能违约的影响，市场对核心国家银行业将蒙受重大损失的担忧日益增长。据欧洲银行压力测试的结果，截至2010年底，法国四家最大银行在欧猪国家的债务累计达到近3000亿欧元。希腊第二轮救援方案包含了私人机构自愿分担救助成本的规定，直接导致相关银行和金融机构的资产损失。加之外部受到美国债务评级下调的影响，法国、意大利、西班牙等国银行股8月初大幅下挫。法国兴业银行因被传财务稳固性堪忧，8月10日股价暴跌14.7%，盘中一度跌幅达到20%。恐慌情绪推高了欧洲银行间拆借利率，并导致银行间互不信任情绪增强，各国银行在欧央行存储现金大量增加，市场担心银行系统性风险即将爆发。
3、法国财政负担日益沉重，3A信用评级遭到质疑。法国过去两年财政状况急转直下，财政占GDP比重由2008年的3.4%增至7.8%，同期负债相对GDP也由68%飙升至84%。在欧元区6个3A评级国家中债务负担最沉重。同时，作为欧元区第二大经济体，法国要为它国提供巨额担保。在欧盟现有救助安排下，法国的担保数额占其GDP的8%。而根据德意志银行的测算，如果需要救助意大利，则法国的分摊数额将升至GDP的13%，这将使法国的公共债务占GDP的比重逼近100%。法国银行持有大量“欧猪国家”债务也增加了法国政府通过公共财政救援本国金融机构的可能。在美国政府信用评级被调低之后，市场普遍担心法国AAA信用评级遭降，引发法国股市暴跌。法国自身借贷成本也开始走高，10年期国债收益率、信贷违约掉期价格等指标都升至欧元区成立以来最高纪录。法国的3A评级直接支持着欧洲金融稳定机制的3A评级。一旦法国信用评级被降，将会对欧元区整体信用和市场信心造成沉重打击，削弱欧洲的自救能力。
此前，欧债危机的焦点是如何设计救助方案，谁来为救助买单，怎样分配救助成本；现在，货币联盟内部财务上的“健康人”与“病人”之间的界限正在变得模糊。人们已经对欧盟国家应对债务危机的能力感到怀疑。
二、面对市场压力，相关国家及欧盟加大了反危机措施的力度，暂时制止了危机的进一步蔓延
主权债务风险向具有“系统重要性”的大国蔓延增加了欧盟应对危机的紧迫感。为遏制危机继续蔓延，欧盟机构、成员国、欧央行等相继采取各项预防性措施，提早下手，力求主动，争取恢复市场信心，稳定局面。
1、各国政府相继出台新的财政紧缩计划，提振市场信心，防止债务融资成本进一步上升。8月12日，意大利政府出台新一轮财政紧缩方案，计划两年内削减开支455亿欧元，争取在2013年实现预算平衡。西班牙政府将于8月内推出新的财政紧缩方案，节约49亿公共开支，将赤字占GDP的比重由2010年的9.2%降至2011年的6%，2012年降至4%。法国总统萨科奇宣布将尽快出台财政紧缩计划，预计在2012年削减政府预算50亿欧元，将政府预算赤字占GDP比重由2011年的7.1%降到2013年的3.1%。
2、在7月21日通过的希腊第二次救助方案中，欧盟赋予欧洲金融稳定机制更大权限，包括在二级市场购买问题国家政府债券，对遭遇流动性困难国家提前发放贷款，向银行提供资金等，提高其灵活应对危机的能力。各成员国还承诺严格遵守财务达标时间表、提高竞争力并纠正宏观经济不平衡；进一步加强经济治理，尽快完成旨在增强《稳定与增长公约》和最新宏观经济监督机制的立法提案。
3、欧央行重启证券市场计划。8月4日，欧央行在暂停4个月后重返二级市场，购入爱尔兰、葡萄牙国债，以稳定市场情绪，遏制收益率升高之势。随后，在得到西班牙、意大利两国采取财政紧缩措施的保证之后，欧央行又大量购入两国国债，数额高达220亿欧元，这也使得欧央行持有的成员国国债总计达到960亿欧元。从8月的第二周开始，欧央行重新采取措施向欧元区银行注入大量流动性，提供为期6个月的无限制资金，以缓解资本市场的紧张。
4、为制止股票市场的剧烈波动，防止银行业受到进一步冲击，8月11日，欧洲证券与市场管理局宣布西班牙、意大利、比利时和法国实施新的卖空禁令，以限制通过散布市场谣言获利的行为。法国股市监管机构AMF也对11家法国大型金融机构的股票实行卖空禁令。
上述措施暂时稳住了局势。在欧央行8月8日入市购买西班牙和意大利政府债券后，两国十年期国债收益率应声下跌，回落到5%左右，对于稳定市场情绪发挥了关键作用。欧洲股市也启稳回升。
三、债务危机的中长期前景依然具有较大的不确定性
欧盟现有反危机措施沿袭了其一贯的救助思路，即提供流动性，严格财政纪律，以及欧央行的介入。这些救助措施在一定时期内可以防止危机的恶化，但因忽视危机发生的制度性原因而存在很大局限性。从中长期来看，债务危机很有可能出现反复。
首先，通过制定紧缩计划以恢复市场信心、避免债券市场波动的努力对阻止融资成本上升效力不大。特别是如果采取紧缩时间太晚、债务规模已经累计到相当程度、市场信心已经丧失的情况下，紧缩措施效果有限。此前希腊、爱尔兰、葡萄牙采取的类似措施都未能扭转债务危机发生的势头。此外，因为紧缩财政势必影响经济复苏，从长期偿债能力的角度看并不是利好。因此从债务可持续的角度来看，实行财政紧缩并不一定能缓和市场担忧。
其次，扩大欧洲金融稳定机制资金规模在欧盟内部面临德国等国的巨大政治阻力。德国民众对于向南欧债务国家持续大量提供财政支持表示强烈不满，迫使默克尔政府在相关问题上采取谨慎立场。同时，其现有资金不足以救助西班牙和意大利这样规模的经济体。该方案在上月首脑会议上通过之后还需数周时间准备文本，并提交各国议会批准生效，目前尚难发挥实际作用。事实上随着8月初国际金融和经济形势的急剧变化，这一计划中的种种“新”举措刚刚制定就已经落后于形势发展。
第三，欧央行重启证券市场计划对稳定市场信心发挥了重要作用。但是，1、这样的“强心针”效力能否持久令人担忧。因为在欧央行从二级市场购买爱尔兰和葡萄牙国债后时隔不久，两国债券收益率又回到10%左右的高位。2、债券收购规模巨大，阻力也大。有分析认为欧央行至少需购入1000亿欧元的意、西债券才能较长时间稳定两国债券收益率。其规模之大将会对其执行货币政策的能力和资产负债表产生巨大影响。通常欧央行在买入债券后需进行“消毒”作业，即卖出相应数量的其他资产，避免向市场投入过多流动性，引发通胀压力。但是如果买入规模太大则难以消毒。目前欧央行内部对于入市干预存在分歧，其理事会大多数成员希望欧洲金融稳定机制尽快完成相关批准程序，投入运作，以便欧央行能够顺利退出。
欧元区主权债务危机之所以持续发酵，货币联盟的制度缺陷是重要诱因。要从根本上解决债务问题，欧盟必须下决心推动一体化制度创新，将危机的压力转化为改革动力，在联合发债等问题上采取实质性步骤。从这个意义上讲，8月16日德法两国领导人巴黎会晤后对联合债券倡议表现出的冷淡态度是欧债危机的一个重要利空。
